广发证券仍在风险区哈

广发证券：仍在风险区 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

但以本地的为主。 报告摘要：

一、本周小结：

周日发布的中采PMI指数超预期回升，媒体的报道大部分标题是“经济已企稳”。但从我们本周所跟踪的中观数据来看，似乎还不能印证这个判断——水泥价格仍在旺季中持续下跌，钢价和煤价虽然本周企稳，但在较大的供给压力下后续走势仍不乐观。这意味着我们最为担心的地产投资下行问题仍然没有得到解决，并且由此引发连锁反应的风险依然很大(详见报告《一定要警惕地产投资下行带来的连锁反应》。)。

根据我们的调查，投资者对于市场反弹的预期非常强烈，但是背后的逻辑却很混乱——1、前两周“人心思涨”的逻辑——经济很差倒逼政策放松。5月中旬，上证综指曾两次跌破2000点，然后开始企稳，创业板也在5月下旬出现明显反弹。而在反弹中，市场情绪也明显发生了改善——很多投资者开始预期接下会有一轮持续时间比较长的反弹，而看反弹最核心的逻辑就是经济很差会倒逼更大规模的政策放松，尤其是流动性的放松有利于股市上涨。

2、现在“人心思涨”的逻辑——经济企稳，又可以和去年一样搞成长股行情了。周日发布的汇丰PMI数据后，很多投资者认为既然宏观经济企稳了，那么现在的市场环境就和去年差不多，大盘指数可能没什么机会，但是成长股会明显反弹。

根据这个投资者情绪的反馈，看来无论经济差还是经济走平，市场都应该是会有一波反弹的（当然，现在还没人会预期强复苏）——似乎只要破了2000点，总会有支撑反弹的逻辑。

而我们认为，针对第一种看市场反弹的逻辑，虽然流动性会放松，但资金不一定会流向股市，因为有一个在“投资时钟”理论中更完美的投资标的：利率债——其实在08年9月和11年12月两次货币政策放松周期的前半段，都是债牛股熊。只有政策放松逐渐见效、且经济通过不断向下调整逐渐企稳之后，才会带来真正的股市反弹。