广发证券今年股市环境与年有何不同吧

广发证券：今年股市环境与11年有何不同 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

我们6.3《周期股“折返跑”的条件也在酝酿》中提示周期股布局机会，目前，周期行业大多获得相对上证综指的超额收益：钢铁（6.59%）、煤炭（3.86%）、房地产（3.29%）、建材（1.67%）。我们认为周期股“折返跑”的时机已经成熟。

部分投资者认为18年A股市场环境和11年具有一定的相似性，但我们认为18年的投资环境与11年存在不小的区别：

11年“紧信用+紧货币”，18年“紧信用+宽货币”11年应对“4万亿”后产能过剩问题，“紧信用+紧货币”，针对产能无序扩张的高杠杆企业紧缩信贷，尤其是周期行业；而18年化解金融自由化和影子银行“后遗症”，“紧信用+宽货币”，针对信用无序扩张、现金流短缺且筹资能力不佳的公司，包括股权质押比例高的公司紧缩融资。

希望能为女性争取到每月两天的生理期假期。 11年企业盈利大幅回落，18年企业盈利回落有韧劲11年初产能过剩严重，叠加10年高基数影响，A股剔除金融的业绩增速大幅回落；17年高基数下，预计18年A股剔除金融的业绩增速也会回落。但18年处于产能扩张周期的“第一阶段”，供给收缩常态化下，A股盈利能力可持续，业绩增速下行但将维持相对高位。

11年无风险利率高位，18年无风险利率下行11年A股贴现率上行由无风险利率和ERP共同驱动：高通胀下无风险利率大部分时间高位，同时，在“紧信用+紧货币”双重挤压下，11年的ERP也持续抬升；而18年无风险利率已经下行，ERP上行是A股估值收缩的主因。中美“贸易争端”是近期影响ERP的重要变量，但4月中旬以后“贸易争端”对市场风险偏好的影响边际回落，ERP上行幅度缓和。

从18年和11年的异同看周期股的投资机会11年紧信用政策主要针对高杠杆周期行业，盈利估值双杀，而18年紧信用针对现金流压力大的企业，供给侧改革后，周期股的现金流状况已经明显改善，国企占比较高的周期行业筹资能力也相对更强。从市场微观结构来看，估值较低的周期股机构持仓较低，反而具备比较优势。

A股仍处于震荡期，周期股“折返跑”时机已成熟美国周五公布关税清单短期可能抬升A股风险溢价，反而给周期股提供布局良机。建议优先配置国企占比较高且经历了充分调整的大周期龙头（钢铁/煤炭/地产），战略配置供需共振、政策倾斜的大众消费（零售/纺服/食品），成长挖掘Alpha景气度持续向好（医疗服务）。主题关注一级市场投资回暖下的AI、先进制造、医疗健康等。

风险提示：中美贸易争端升级；去杠杆力度超预期；中报低于预期