广发证券仍是不可忽视的力量物业

广发证券：仍是不可忽视的力量 类别： 机构： 研究员：

甚至只有很少人赞同 [摘要]

报告摘要：

一、监管趋严，险资“举牌”短期承压今年初以来监管层便开始制定一系列的政策，逐步限制万能险的规模和评估利率。因为用万能险的保费“举牌”上市公司存在“期限错配”的流动性风险。

部分保险公司通过发行“高现金价值万能险”，缩短期限，提高结算利率，大幅扩大万能险保费规模。并利用这部分的久期较短万能险保费“举牌”上市公司，容易形成“期限错配”风险。随着监管趋严，部分被“举牌”的标的短期或面临股价回调的风险（详见正文）。

二、资本崛起，“举牌”逻辑长期无虞险资“举牌”的核心逻辑在于金融资本和产业资本与二级市场的深度融合。产业资本和以险资为代表的金融资本将更深度地介入二级市场，由于其资金规模巨大，“举牌”上市公司或成为必然的选择。

国际经验比较来看，随着长端利率的下行，保险机构配置权益资产的比例会明显提升。

三、险资“举牌”具有多重目的性险资“举牌”的目的可以概括为：（1）二级市场资本运作；（2）应对“偿二代”关于资本充足率的要求；（3）权益法核算，获得稳定投资回报；（4）补充现金流；（5）战略目的；四、权益法核算具有明显优势长期股权投资（权益法）核算，可以无视股价波动（损益表稳健；满足“偿二代”下高资本充足率的要求），被投资单位只要实现净利润，保险机构就可以计提投资收益。

五、险资“举牌”的偏好通过历史数据统计，我们发现险资举牌的上市公司通常有以下偏好：

行业偏好：地产、金融和稳定成长类公司；股权偏好：股权分散、高分红、中等市值；财务偏好：现金流充沛、高ROE、低估值。

风险提示险资“举牌”的风格偏好大幅切换