广发证券从角度挖掘风格因子的均值呢

广发证券：从ICIR角度挖掘风格因子的均值回复性 类别： 机构： 研究员：

达尔问求知社等环保组织 [摘要]

以大盘作为参照物，股市便是一个“零和博弈”的游戏，有人赚则必有人亏，而Alpha收益的本质是个股行情出现分化，对个股的分化特征进行提取便得到了所谓的风格因子，因此风格因子是Alpha收益的最终来源，因子的有效性则直接体现了市场是否存在显著的Alpha！统计发现A股市场长期存在Alpha，然而由于个股分化特征的差异，尤其是在市场处于较大的风格转变时，常常导致Alpha的来源难以捕捉，如何把握Alpha的走向，这便是本文所要探寻的风格因子轮动规律。

从理论上来讲，任何一类风格因子都不可能长期产生稳定的Alpha，因此从长期来看风格因子必定存在“均值回复”特性；另一方面，由于市场对于一种风格的消化和体现往往需要一个过程，加之市场参与者并非完全理性人，常常出现跟风现象，因此短期来看，市场风格往往出现“惯性”特征！为了挖掘A股市场的风格轮动规律，报告结合不同的统计工具，对风格因子的轮动规律进行分析统计发现风格因子存在显著的均值回复特征为了捕捉风格因子轮动规律，我们以IC作为因子有效性的度量，首先分别运用“自相关检验法”分析了IC序列的线性相关性，统计结果表明IC序列各滞后项之间不存在稳定的自相关性；而运用Box-Jenkins法，发现IC序列的自相关函数及偏自相关函数均不存在明显的截尾及拖尾特征，从而同样无法使用ARMA模型对其进行预测。

最后，通过观察及统计发现，风格因子的IC与因子近期ICIR之间存在显著的负相关关系，而且对于不同的风格因子，ICIR选择的计算周期各不相同，报告对各类风格因子的最佳观察周期进行了统计检验。

基于因子均值回复性设计相应的因子择时策略基于统计发现的因子均值回复性，报告设计了相应的因子择时策略，长期来看，我们假定采用的9类因子均为有效的Alpha因子，因此择时策略主要针对各因子的权重进行调整，调整的依据是各因子之间的ICIR相对大小比较。

根据因子过去的最佳观察期计算各因子的ICIR，并根据ICIR从大到小对因子进行排序，9各因子共分为 档，第1档因子给予1分，第2档给予2分，第 档4分，各因子在全部因子中所占比例等于其得分比全部因子的得分总和。

因子择时策略将多因子组合信息比提高11%为进一步验证基于均值回复性的因子择时策略有效性，报告最后选择样本外数据对策略进行检验。结果表明，在运用因子择时策略之后，多空对冲组合及股指期货对冲组合的收益率及信息比均有所改善，其中，两类对冲组合的信息比均提高了11%以上，且因子择时策略相对因子等权策略各期的胜率均为60.76%。尤其在2011上半年及今年以来，择时策略尽显优势。

风格因子的轮动规律受到各种复杂因素的影响，难以用量化的方式对其进行全面有效解析，因此该研究显得任重道远。报告仅针对其中部分因子的均值回复性进行了探讨，统计得到的规律或许对于读者更好认识各种风格因子的特性有些许参考意义，但得到的规律无法详尽，后续我们仍将继续致力于该方向的研究，敬请关注我们后续的相关研究。