广发证券从三季报挖掘配置线索的

在各处比较后选择最好的时机进货。”用这个策略 广发证券：从三季报挖掘配置线索 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

A股“水穷处”阶段性企稳我们在10.7《水穷处，候佳音—A股2018年四季度策略展望》中提出全球流动性拐点进一步确认，全球权益类资产波动率增加，跨境资金流动压力上升是影响A股的核心因素；上周五监管高层发声支持股市后，我们在10.21《水穷处迎来阶段企稳》中指出，股权质押问题将有所缓和，风险偏好修复（本周A股ERP高位回落），A股市场迎来阶段性企稳。

交易性问题有所缓解，但盈利增速的预期仍存在一定的分歧近期的政策主要解决交易性问题提升风险偏好，有助于缓解A股市场的流动性风险，中期需要等待：1）信用企稳；2）改革落地。社融增速仍在下滑，投资者对于企业盈利增速下滑的时间和幅度仍然存在一定的分歧。

三季报（预告）来看，A股确认盈利增速进一步下滑的拐点A股剔除金融三季报预告盈利增速22.7%，相对于中报的29.3%回落。

其中，三季报盈利加速的板块主要分布在：必需消费品（农业综合、商业物业经营），部分偏上游周期品（金属制品、橡胶、化学纤维、包装印刷）以及部分TMT细分行业（元件、电子制造、互联传媒、计算机应用）。

A股估值处于底部区域，何时扩张取决于信用和改革A股剔除金融石油石化的估值仅高于08年10月份的低点，已处于历史底部区域。周五央行副行长再提人民币汇率，守汇率使得短期中国的货币政策尚难更为宽松。A股估值何时扩张主要取决于两个关键因素：信用何时企稳，减税降费等改革措施是否能有效降低A股的股权风险溢价。

偏股型公募基金仓位不轻，三季度加金融减消费偏股型公募基金三季报相对中报均小幅加仓，当前的股票持仓也都处于历史相对高位。（2）在偏股型+灵活配置型公募基金的股票持仓中，三季报可选消费和必需消费均小幅减仓、而金融板块明显加仓；（3）消费行业（食品饮料、医药生物、家用电器）的超配比例仍然偏高，而周期行业（银行、公用事业、建筑、非银、化工等）大多处于低配状态。

水穷处阶段性企稳，配置大金融+必需消费细分行业维持“水穷处、候佳音”的判断，高级别领导人发言后A股迎来阶段性企稳，建议从两条主线选择行业：（1）政策放松主线，政策底通常都从金融松起，从“政策底”到“市场底”的历史复盘中，有较高概率取得超额收益的大金融板块（银行、券商）；（2）三季报预告较好，与经济周期相关度不大且机构持仓较轻的必需消费（农林牧渔、零售）。短期股权质押流动性风险缓和，自下而上挖掘质押比例高但质地较好的标的。

风险提示：中美贸易争端升级，企业三季报低于预期，信用传导不畅。