广发证券从股经验看股票的战术资产配置覆盖

广发证券：从A股经验看股票的战术资产配置 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

从美林时钟到四因素框架美林时钟仅考虑了经济增长和通胀两因素，忽略了流动性和风险偏好。

根据股价DDM模型可知，股价主要由企业盈利、利率和股权风险溢价这三个维度决定。其中，企业盈利主要由经济增长决定；利率主要由经济增长、通胀和流动性等因素决定；股权风险溢价主要由投资者风险偏好决定。这意味着，股价主要受经济增长、通胀、流动性和风险偏好这四个因素驱动。

A股三轮牛市驱动因素复盘年牛市中，股权分臵改革提升风险偏好、贸易顺差扩大带来的超额流动性、大宗商品价格上涨利好上游资源企业以及经济强劲增长等因素先后驱动股市走牛。年牛市中，空前积极的财政政策（四万亿投资计划）提升了经济增长预期和风险偏好，加之货币宽松带来的流动性改善，共同推动股市走牛。年牛市中，改革同时提高风险偏好叠加流动性转向全面宽松共同推动股市走牛。

——塔夫罗夫斯基(俄罗斯人民友谊大学教授) 震荡市小波段反弹的驱动因素复盘从A股09年以来的七次小波段反弹的经验来看，流动性改善以及风险偏好提高对股市的反弹具有重要的支撑作用，而经济增长在短期内难以对企业盈利产生明显影响，其作用更多地在于修复市场信心，提升风险偏好。

从历史复盘得到的经验经济增长、流动性、风险偏好和通胀这四因素中至少三因素发生共振才会开启一轮大牛市。其中，经济增长并非牛市的必要条件，流动性宽松和风险偏好提高则是牛市的必要条件。高通胀往往会对股市上涨构成约束，因此低通胀环境更有利于股市上涨。