幸福快乐信息科技2015年业绩下滑明显外延并购支依依不舍

信息科技：2015年业绩下滑明显 外延并购支撑业绩成长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

行业成长性依旧突出，但2015年业绩下滑明显成长性：1）计算机行业2015年收入增速中位数为18.95%，与去年同期的19.05%基本持平；全部A股2015年、2014年收入增速中位数分别为 .60%、7.99%。对比之下，计算机行业在全市场中的成长性仍然较为突出。2）计算机行业2015年净利润增速中位数为15.84%，较2014年下降近6.6 个百分点；全部A股2015年、2014年净利润增速中位数分别为7.24%及9.05%。计算机行业利润的成长性仍然远优于全行业，但增速的下滑也较全行业更为明显。

盈利能力：1）毛利率中位数为 9.95%，较2014年的41.44%下降近1.5个百分点；2）销售费用率与去年同期持平，均为7.64%。管理费用率较2014年有微幅上升，为17.26%。

现金流：1）经营活动现金净流量增速始终维持在20%左右的水平。2015年经营活动现金净流量增速20.02%，201 年、2014年分别为20.66%、18.1 %。2）投资活动现金净流出增速中位数由201 年、2014年的26.69%、40.97%，增长至2015年的60.82%。 ）筹资活动现金净流入增速在2015年出现高速增长，同比增长111%。201 年、2014年该指标分别为4.82%、7.96%。

各细分子行业对比之下，金融软件子行业、信息安全、国产化，相对成长性更优从细分子行业近利润占计算机行业净利润之比的变化，看细分子行业的相对成长性：金融软件行业遥遥领先，净利润占比由201 年的4.84%，提升至2015年的9.74%。即使剔除子行业中影响较大的同花顺，仍然有一定程度的提升，201 年-2015年净利润占比分别为4.70%、4.76%、5.46%。信息安全、国产化亦具有相对成长性。

金融机具、智慧城市板块的净利润占比则有较大幅度的下降。

外延并购依旧唯独传感器技术在某些领域仍是待攻破的难题。企业要在智能家电方面有所作为的话火热，业绩并表提升行业整体净利润增速近7个百分点2015年度，计算机行业完成并购项目共79起，较2014年的70起有一定数量的增长。

外延并购对行业2015年业绩支撑作用明显，我们统计了128只个股2015年合并报表范围的变化情况，总体外延并购带“碰到我妈来的净利润变化约12.79亿元，占2014年全行业净利润的6.8 %（可以理解为，提升行业净利润增速6.8 个百分点）。

2016年一季度业绩有所好转，预收款快速增长，似是积极信号1）收入增速中位数回升至25.05%，而2015年、2014年同期分别为1 .67%及17.49%；2）净利润增速中位数回升至25.2 %，2015年、2014年同期分别为10.40%及11.85%； ）扣非净利润增速中位数为24.24%，远高于2015年、2014年同期的10.90%及12.74%。2016年一季报业绩回暖，除增速、盈利能力有一定程度的提升外，部分公司的预收款表现也相当不错（行业预收账款增速中位数大 6%，较去年同期提升20个百分点）。当然2015年同期的基数低、并购并表贡献一定业绩也是部分原因（不少被并购公司一季度业绩贡献较少，因此对上市公司财报影响有限）。

至于并购后的持续成长性仍然有待观察。

风险提示行业整体业绩下滑风险；估值中枢下降风险。