广发证券从可转债看股绝处逢生计划

广发证券：从可转债看A股绝处逢生 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

资管新规配套细则出台边际缓和信用紧缩资管新规配套实施细则出台，资产和负债端操作节奏灵活调整，但治理期限错配、去化通道和嵌套、和打破刚兑的原则不变。最大的变化在于1）非标投资放宽，但核心矛盾“期限错配、借短投长”仍严格限制。2）老产品去化节奏缓和，但并无增量，“续旧投新”存在期限要求，目的引导资金去向重点项目及中小微企业。3）扩大理财适用客户群体，估值方式合理化。

货币&信用政策力度变化影响由债至股传导经验回顾过去三轮“宽货币+紧信用”下信用边际缓和的区间：1）货币大幅宽松+信用预期扩张—>可转债和A股同步见底回升；2）货币大幅宽松+信用边际缓和—>可转债领先，A股震荡约四个月筑底；3）货币有限宽松+信用边际缓和—>可转债领先A股见底约四个月。货币+信用政策力度的不同影响风险偏好修复由债至股的传导节奏。本次宽货币的力度或介于12年和14年之间，而信用紧缩边际缓和，预计可转债较A股领先。

信用缓和的筑底阶段，增长性溢价逐步上行历史上“宽货币+紧信用”组合在信用紧缩边际缓和、风险偏好略有修复、市场构筑中期底部的过程中，确定性溢价和成长性溢价兼顾但边际变化不同，成长性溢价边际上行，盈利高增速公司或可获得较优收益。

二季度基金普遍降仓，板块配置主要加仓消费二季度基金普遍降仓，消费受偏爱，Q2加仓幅度最大的是医药、食品饮料、计算机、家电，减仓幅度最大的是银行、电气设备。对行业龙头股配置与Q1持平。对大盘股配置连续两个季度回落、对中证500连续两个季度加仓、对创业板配置基本与Q1持平但增持小市值减持大市值。

绝处逢生，耐心观察货币向信用传导进程在宽货币（空间受汇率制约）以及紧信用（缓和但时间长）的条件下，A股仍处于构筑中期底部区域阶段，耐心观察宽货币向宽信用传导的顺畅程度，如社融增速下行斜率走平、低评级信用债成交量上行且收益率向下等，中报盈利预期向好、前期受信用紧缩悲观预期影响而低配的周期板块龙头可迎来估值修复（银行/钢铁/化工）；成长挖掘α（计算机/航天航空装备/传媒）；在市场消化仓位过程中逢低配置全球估值横向比较依然合理低估的龙头（旅游/零售）；主题投资关注自主可控（军工）、促开放（粤港澳大湾区）、扩内需（乡村振兴）。仍需注意中美贸易摩擦带来的短期情绪冲击。

这不是玩笑 风险提示：中美贸易争端继续升级，企业中报低预期，信用持续收紧。