幸福快乐东吴证券实体稳信贷宽依依不舍

东吴证券：实体稳 信贷宽 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件央行3月9日公布2月份金融数据：2月社会融资规模1.17万亿元，前值3.06万亿元；2月新增人民币贷款8393亿元，前值29000亿元；2月末M2同比8.8%，前值8.6%，M1同比8.5%，前值15%。

观点从累计值变化看，实体融资需求平稳。为剔除春节因素扰动，有必要综合前两个月情况看贷款变动。从月分部门累计量看：1）居民短期贷款同比多增2210亿元，考虑到去年11月份起多部门要求严控消费贷违规进入楼市，该增量表明今年以来居民消费需求有所回升；中长期贷款同比仅少增967亿元，考虑到本轮地产调控中各地“政策分化”明而宽泛的关键词不仅不能带来更多的销售量显，不少三、四线城市商品房销售火爆，整体住房贷款需求仍有支撑。2）非金融企业中长期贷款相比于去年同期的历史高点仅少增1333亿元，反映出实体经济融资需求平稳，这和年初PMI、进口等多项数据指征意义一致，经济韧性短期内仍难以证伪。

表外回归表内趋势延续：贷款稳、表外降、直接融资回升。贷款稳，2月份新增对实体经济发放的人民币贷款同比仅少增118亿元，体现了金融去杠杆背景下，融资需求从表外回归表内的趋势延续。表外缩，监管从严背景下，通道业务受阻，表外融资仅12亿元，同比少增504亿元。社融增量主要来自于直接融资回暖：企业债券和股票等直接融资为1101亿元，同比多增1656亿元。近期债券市场发行利率略有下行，带动债券市场融资情绪回升。

财政存款大幅投放推动M2增速回升。从结构上看，2月份财政存款减少5287不然其他操作容易导致礼物消失哦！切记！《盗墓笔记》惊现报恩神宠亿，相比去年同期减少了7190亿元，是推动M2增速回升的主要原因，反映出2月份财政支出力度较大。2月份企业和居民新增存款存在明显分化，其中非金融企业存款减少2.4万亿元，住户存款增加2.87万亿元，主要是由于春节期间奖金发放带来的季节性因素。由于春节错位因素，M1增速大幅回落属于正常现象。我们计算前两月M1平均值得到的同比增速为11.7%，与17年12月基本持平。

货币政策边际放松可能性较小，维持流动性紧平衡判断。今年的政府工作报告中提出“保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长”，不再设置具体的增速目标。央行在2017年四季度货币政策执行报告中具体分析了M2增速放缓的三个原因，认为随着经济结构优化，低一些的货币增速仍能够支持经济实现高质量发展，这也有助于在宏观上实现去杠杆。随着政府淡化经济增速目标，中国经济增长的韧性逐渐增强，我们预计18年货币政策重心仍然在于防风险、去杠杆，货币政策边际放松可能性较小，维持流动性紧平衡的判断。

风险提示：实际经济下行，社融信贷规模大幅收缩。