金融随债券息率提高估值逐季上移

金融：随债券息率提高估值逐季上移 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场担忧的三个问题1.通胀压力下保单吸引力下降是常态。2.刘易斯拐点的到来预示着以代理人拉动的增长模式的终结。 .未见盈利受益于加息周期，反见受损于债市下跌和股市平淡。以下是我们的回应：

通胀压力下保单吸引力下降是事实，但不改长期增长趋势年，寿险月度保费增速与实际利率负相关。但决定保费增长的人均GDP和人口结构因素依然稳固，随着债券息率提高，保单吸引力将恢复，预计未来5年保费复合增长率17%。

面对代理人增员难，精细化管理和提高产能是现实选择由于寿险公司尚无能力承担转制成本，雇员制将是渐进过程，而通过精细化管理和交叉销售，提升产能是现实选择。竞争格局展望：超大城市通过交叉销售，吸引高素质人才形成理财师队伍；大型城市通过精准定位提升产能；中小城市和乡镇人海战术仍有空间。

保险的确受益于加息周期，息率提升所带来的好处将逐季体现加息所带来的好处是：随着债券利息收益率的提高，固定收益回报率区间上移。坏处是短期债市下跌导致存量债券浮亏。我们目前看到的只是坏处在会计上的一次性体现，今年2次加息对债券走势影响轻微，债市浮亏已基本消化，息率提高的好处将逐季表现出来，并维持较长周期。

估值处于历史低位，维持“推荐”评级国寿、平安、太保目前股价隐含的2011年新业务倍数分别为8.5倍、7.2倍、8.7倍（接近08年4季度底部），对应的每股一年新业务价值增长率10.1%、15. %、15.0%。从市盈率角度来看，2011年平均16.8倍，低于未来5年保守预计净利润20%的复合增长率。即使估值维持当前水平，保险股也有望获得年均20%的收益率，持续周期可达年。