长江证券实体经济回升显露内需的正常化趋势

长江证券：实体经济回升显露内需的正常化趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点消费井喷源自低基数和春节效应从单月数据来看，2月份的社会消费零售总额达到12334亿元，同比增长22.1%，大大超出彭博调查的18.1%的市场预期均值，扣除价格因素实际增长19.4%。我们认为消费的大幅增长源于两个因素：首先是09年同期受金融危机冲击，居民消费较为低迷，因此基数有显著回落；另外，春节因素导致的消费井喷是引起环比异常增长的主因，预计3月份将回归正常水平。

投资增速从高位回落，地产遭遇调控扩张趋缓从最新公布的固定资产投资数据来看，1~2月份FAI累计达到13014亿元，同比增长26.6%，略高于彭博调查的26%的市场预期，但是符合我们此前的判断，毫无疑问，2010年投资总量的回落显露出实体经济的常态迹象，既非过冷也非过热的增长需要正常的投资水平。如果剔除生产成本的上升，那么目前固定投资实际增长只有21.2%，这一点较去年中期高达40%的高增长有本质区别，这体现在两点：一方面，我们认为投资的回落与今年整个宏观经济的调结构逻辑相切合；另外一方面，信贷的收缩和房地产遭遇调控，则导致投资的供给与需求面均出现与09年截然不同的局面。今年的经济在上半年外需逐渐回暖的背景下，将更加体现出其外生性，内需的归于平淡恰恰是一个结构调整的机遇。

2010年将是一个内需正常化的调结构过程从最新销售数据来看，1~2月全国商品房销售面积7155万平方米，同比增长38.2%，增幅比去年全年回落3.9个百分点。也许只有成交量的回落显示出地产在需求的不明朗下增长趋于正常化的态势。如果未来销售依然不理想，那么内需的平淡是不可逃避的结果。这也是我们年度策略的观点，2010年是的超预期增量只能来自欧美库存重建下外需的扰动。

事件：2010年1~2月份消费和投资数据消费数据：月份，社会消费品零售总额累计25052亿元，同比增长17.9%，比上年同期加快2.7个百分点，比2009年加快2.4个百分点。

按经营单位所在地分，月份，城镇消费品零售额累计20748亿元，同比增长18.4%；乡村消费品零售额累计4304亿元，增长15.5%。按消费形态分，月份，餐饮收入累计2806亿元，同比增长17.3%；商品零售累计22246亿元，增长17.9%。其中，限额以上企业（单位）商品零售额8711亿元，增长29.2%。

投资数据：月份，城镇固定资产投资13014亿元，同比增长26.6%，比去年同期加快0.1个百分点。其中，国有及国有控股投资5715亿元，增长27.4%；房地产开发投资3144亿元，增长31.1%。

从项目隶属关系看，月份，中央项目投资1219亿元，同比增长14.0%；地方项目投资11795亿元，增长28.1%。在注册类型中，月份，内资企业投资11755亿元，同比增长29.7%；港澳台商投资561亿元，增长9.5%；外商投资653亿元，下降1.4%。分产业看，月份，第一产业投资增长8.9%，第二产业投资增长21.0%，第三产业投资增长30.9%。

在行业中，月份，煤炭开采及洗选业投资104亿元，同比增长24.3%；电力、热力的生产与供应业投资673亿元，增长6.6%；石油和天然气开采业投资121亿元，增长14.7%；铁路运输业投资417亿元，增长21.8%。从施工和新开工项目情况看，月份，累计施工项目92870个，同比增加14174个；施工项目计划总投资212512亿元，同比增长29.9%；新开工项目18462个，同比减少71个；新开工项目计划总投资10616亿元，同比增长42.7%。

点评：实体经济回升显露内需正常化趋势1~2月份消费井喷源自低基数和春节效应从单月数据来看，2月份的社会消费总额达到12334亿元，同比增长22.1%，大大超出彭博调查的18.1%的市场预期均值，扣除价格因素实际增长19.4%。我们认为消费的大幅增长源于两个因素：首先是09年同期受金融危机冲击，居民消费较为低迷，因此基数有显著回落；另外，春节因素导致的消费井喷是引起环比异常增长的主因，预计3月份将回归正常水平。