高华证券解读中国缘何信贷增长强劲而经济增

高华证券：解读中国缘何信贷增长强劲而经济增速疲软 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

虽然近几个月中国信贷增长强劲，但一季度GDP增速弱于预期。这不免令许多投资者思忖信贷扩张是否已经失去对经济增长的拉动能力、年内剩余三个季度是否也将进一步出现不佳的经济增长表现。

我们认为以下三大原因或许能够解释一季度信贷增长和实际GDP增速之间的差异化表现：1)在信贷和增长之间可能存在时滞；2)信贷以外的其他因素可能导致经济增速放缓；以及3)信贷在刺激经济增长方面的有效性降低。

虽然我们认为以上三个解释可能都有一定道理，但我们认为前两点更能解释一季度经济增速的疲软；正因如此，我们预计短期内中国经济增长将出现温和的再加速。

中国一季度实际GDP增速未达到市场以及我们的预测，同比增幅仅为7.7%，不及市场预期的8.0%。对应的环比折年增速约为6.5%，创下全球金融危机以来的季度增速谷底（我们之所以使用“约为”二字是因为虽然国家统计局发布了季调数据，但该数列无法与同比数据严格对应，因此不同的分析师往往会各自采用不同的季调方式）。相对于2012年四季度而言，第一季度的季环比折年增速放缓了个基点。

至少从表面看上去，季环比增速的走软与近几个月的信贷大幅增长并不相符。如图表1所示，2013年一季度中国信贷大幅增长。以社会融资规模衡量的新增信贷（不仅包括银行贷款，还包括许多银行以外的融资渠道）一季度月均达到了人民币2.1万亿元。这创下了季度增速的峰值；此外，计入一季度信贷季节性走强因素的季调后社会融资总量同比增幅仍达到了22%。