广发证券大时代战胜小周期

广发证券：大时代战胜小周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

其他的没什么想法。”　　相比之下 报告摘要：

一、主板的业绩下滑小周期——收入和盈利增速时隔五年再现负增长。

A股主板的2014年报收入增速为4. %，2015一季报收入增速下滑至-2.1%。而其2014年报利润增速为 .1%，2015一季报盈利增速下滑至-5.6%。

值得注意的是，主板的一季报收入和利润均是负增长，这还是近5年来首次出现的情况，剔除金融后情况更为糟糕。

二、成本回落、资本开支下降也难敌需求规模大幅下滑。

受益于成本回落，A股剔除金融的毛利率从201 年的17.8%上升至2014年的18.2%，而今年一季报的单季毛利率进一步上升至19.1%。虽然A股毛利率有明显改善，但是ROE却在持续回落，原因在于：资本开支收缩的速度始终赶不上需求下滑的幅度，使得资产周转率出现大幅下行，可见单纯的“供给收缩”不是解决传统行业盈利能力下滑的良方。

三、现金状况改善，资产负债率下降，经营稳定性提升。

四、2015年传统行业盈利有望小周期改善。

盈利改善的动力一是来自地产产业链小周期复苏，二是来自资源类行业景气见底回升。预计A股整体盈利增速将从14年的5.8%上升至15年的15.2%；剔除金融后的盈利增速将从14年的-0.7%上升至15年的16.9%。

五、创业板：仍处于盈利改善通道之中创业板收入持续上行，盈利先升后降，不过扣非后盈利增速仍在上升。

六、创业板和主板的盈利模式反差，说明大时代胜过了小周期。

创业板进入负债率和周转率同时扩张的阶段，同样的特征在年的周期股上也曾出现。这说明创业板公司已取代周期股，成为新时代背景下的“新成长股”。创业板将可能在本轮牛市中实现真正的“泡沫化”，而周期性行业的投资机会来自于利率下行带来的短期估值提升。

七、行业情况：非银金融、必须消费以及大部分新兴行业较为突出。

地产产业链：下游景气回升还未完全传导至中上游；传统周期品：绝大部分处于盈利回落周期之中；必须消费品：食品饮料、医药、旅游出现盈利回升；金融行业：券商保险盈利大幅改善，银行盈利持续回落；TMT：

软件和互联传媒持续回升；其他新兴产业链：新能源汽车、光伏、智能家居、环保、教育相对突出。

八、投资建议：传统产业重估值空间轻盈利趋势，新兴产业中寻找需求和供给同时扩张的子行业。

传统产业中建议关注银行、化工、煤炭、有色；新兴产业中建议关注医疗服务、互联传媒、软件、电子、环保。

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