民生证券1月M1见底有可能但条件较苛刻

民生证券：1月M1见底有可能但条件较苛刻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1月人民币贷款增加7381亿元，1月末，M2余额同比增长12.4%，M1余额同比增长3.1%。

我们对1月货币信贷的解读是，1月信贷之少超预期，主要是因为信贷额度控制较紧，1月M1、M2余额增速之低超预期，年初因素和春节因素共振是主要原因。如果今后信贷投放均衡，1月M1见底的可能性很大。

一、1月新增信贷之少超预期，主要原因是信贷控制紧1月人民币贷款增加7381亿元，少于2008年1月的8036亿元，2009年1月1.62万亿元，2010年1月的1.39万亿元，2011年1月的1.04万亿元，为最近5年来的1月最低水平，大幅低于市场预期。

1月人民币贷款明显偏少，显然不是春节因素，与今年非常类似的2009年1月26日是春节，今年是1月23日，春节因素影响是相同的，但2009年1月新增信贷1.62万亿元。1月人民币新增贷款偏少也不是贷款需求少的原因，目前的利率水平明显高于2009年上半年。因此，最可能的原因即是信贷规模的控制和存贷比考核的抑制，1月贷款偏少与存款减少8000亿元有关，这虽与年初临时存款大规模流出银行体系、财政存款季节性回流、春节期间现金需求增大等因素有关，但信贷额度控制和存贷比考核不放松是新增贷款偏少的主要原因。

二、1月M1见底有可能但条件较苛刻1月末，M2余额同比增长12.4%，M1余额同比增长3.1%，比受金融危机影响最严重的2009年1月和2008年11月还低。

1月M1非常低，主要是年初因素与春节因素共振影响。年初财政存款季节性回流，春节前企业将活期存款转为定期存款、企业活期存款向个人存款转移等。

1月M1是不是已经见底？我国M1、M2余额同比增速与贷款余额同比增速趋势基本一致。

1月M1见底的可能性存在。只要2月人民币贷款增加超过6200亿元，贷款余额同比增速就可超过1月。在一季度贷款增加24000亿元、2月和3月贷款均增加8310亿元的情况下，贷款余额增速分别为15.3％和15.6％，高于1月的14.86％（人民银行公布数为15.0％）；在二季度每月贷款增加7000亿元、三四季度每月增加贷款6000亿元、全年新增贷款8.1万亿元的情况下，2－11月贷款余额增速均高于15％，12月为14.78%，略低于1月，因此，在贷款投放均衡的情况下，1月M1余额同比增速见底的可能性是存在的。

但1月M1见底的条件比较苛刻。如果上半年个别月份因为通胀压力较大、信贷额度控制较紧或经济下行压力较大、信贷需求减少，出现连续二个月信贷较少的情况，就不排除M1增速还有更低的情况出现。

三、预测2月新增信贷多于1月，M1反弹自去年10月起，货币政策就已经以稳健之名行宽松之实，去年四季度新增信贷1.79万亿元，创历年之最。今年1月受春节影响，物价有所反弹，货币政策比较谨慎，新增信贷少于预期，但今年通胀压力将小于2011年，物价回落趋势不变，货币政策将以适度宽松为主。预测2月新增信贷多于1月，M1反弹，1月M1见底的可能性是存在的。