广发证券从政治局会议看金融供给侧慢牛物业

广发证券：从政治局会议看金融供给侧慢牛 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

19年A股行情跻身历史前四水平，当前处于分子端与分母端的角力期19年A股同期表现跻身2000年以来前四（仅次于07、09、15年），主动股票型公募基金业绩获过去十年次高值。背后运行脉络出现了阶段性演变，我们1.6《全球risk-on，春季躁动开启》翻多市场，3.7《金融供给侧慢牛》提出“从快涨到慢牛”，在4.3《周期股迎来绝对和相对收益阶段》判断“市场从分母端驱动转向分子端”。市场当前仍处于分母与分子的角力期。

还是被划了 政治局会议确认贴现率下行是本轮“金融供给侧慢牛”长期驱动力央行重提“总闸门”、MLF减量续作引市场对分母端恶化担忧。历史上04、09年也经历过分母端（流动性收紧）战胜分子（经济复苏）引调整。

我们认为流动性二阶转弱但改革促风险偏好提升，贴现率不会大幅恶化。

分母端央行再提“总闸门”、货币政策回归“松紧适度”会使流动性宽松的预期继续淡化；但不可忽视政治局会议对“结构性”和“体制性”着墨增加、“供给侧结构性改革稳需求”的新提法下减税降费、金融服务实体转型、国企改革等激发供给端活力的政策会中长期提振市场风险偏好。

分子端一季度经济数据超预期已经基本被市场price-in。4月高频数据不温不火，但部分价格及生产端数据出现边际回落。从“经济退、政策进”过渡到“经济稳、政策平”的阶段，对分子端持续性保持高频跟踪之余，未来更关注减税降费、降低成本等结构化改革对企业盈利的托举。

政治局会议的定调进一步夯实了金融供给侧改革的重要性（1）会议强调改革与高质量发展，“金融供给侧改革”将在更优服务实体经济的同时实现资本市场对资源配置的倾斜；（2）会议“支持民营企业和中小企业发展”，我们提示“金融供给侧改革”与“民企纾困”是搭建新经济宽信用体系的供需两端；（2）会议重视制度建设与科创板，我们认为科创板是新经济宽信用的重要媒介，为科创类（高质量发展、先进制造）的直接融资提供制度机制；（4）“要以高水平对外开放促进改革，扩大外资市场准入”符合金融供给侧改革“扩大金融体系对外开放”的思路。

“金融供给侧慢牛”，配置新经济宽信用的供需两端经济基本面企稳下流动性宽松预期转淡，使市场进入分子与分母的角力期。但改革红利释放有助于提振风险偏好，“让市场在资源配置中发挥更大作用”下的“金融供给侧慢牛”依然是A股行情主导逻辑。行业配置新经济宽信用供需两端：（1）需求端来自科创成长及先进制造，通信、电子（半导体、消费电子）、计算机（软件）、装备制造；（2）供给端来自于资本市场战略地位提升的券商；（3）外资进入受益及季报验证期高景气支撑的消费，汽车、家电、白酒。主题投资关注国企改革，养老服务。

核心假设风险：海外波动加剧，政策力度不达预期，一季报低于预期。